【隐形冠军】三花智控：多个业务市占率全球第一

  三花汽零依托公司在制冷空调控制管理系统与部件领域的技术一马当先的优势,实现在汽车空调及热管理系统控制零部件领域横向拓展,具备扎实技术实力。

  公司所募集13.2亿将用于新能源汽车零部件及热管理组件的研发与生产线的建设。未来公司能够发挥技术优势，建立起零部件供应壁垒，同时分享汽车零部件业务持续较高的增长。

  在客户开拓上，已成功成为奔驰、通用、特斯拉、戴姆勒、沃尔沃比亚迪、吉利、蔚来汽车、长城、江铃、上汽、一汽、广汽等整车厂商及高端市场客户的供应商。

  并且已成为法雷奥、贝洱等国际著名汽车空调及热管理系统制造商全球采购的认证供应商及长期合作伙伴。

  公司已经与格力、海尔等十余家行业领先的空调与电冰箱品牌和伊莱克斯、惠而浦等欧美高端洗碗机客户建立了长期合作关系。

  公司产品大范围的应用于家用空调冰箱部件领域和商用空调、商业制冷、热泵、热水器变频技术领域，以及白色家电洗衣机、洗碗机、咖啡机等配件领域。

  三花的产品有强大的产品延伸能力，汽零产品不仅能用于新能源汽车还能应用于传统汽车的节能减排。

  从全球市场的竞争格局来看，随着三花智控的收入规模优势逐渐凸显和全球化业务布局逐步完善，日系空调配件企业逐步退守至本土市场，经营事物的规模也退缩至其具有技术优势的电子控制领域。

  鹭宫和不二工机2016年销售额分别为27亿元(YoY+1.1%)和20.3亿元(YoY-1.2%)，收入规模与三花智控差距逐渐拉大。

  三花智控基本的产品份额已超越主要对手，其中在技术上的含金量较高的电子膨胀阀领域已经领先日本不二工机，主营业务预期增长稳定。

  在这点上我真是佩服国人，在从0到1的创新不及外国人，但在技术升级转化上绝对做的比原创都牛B。

  三花汽零已陆续被戴姆勒、沃尔沃以及蔚来汽车确定为新能源电动汽车平台热管理相关部件的供货商，累计金额近35亿元，预计系列新产品订单将在未来5~8年内陆续释放，有望每年为公司贡献近5400-8750万净利润，为公司贡献稳定增长。

  三花汽零选择新能源车是选对了跑道，而继续深耕热管理系统是做擅长的事，看好新能源业务长期发展。

  大客户法雷奥集团和集团经营稳定，并将重点开拓中国和亚洲市场。考虑到三花汽零与客户关系稳定，法雷奥集团和集团的开拓计划将利好本土企业三花汽零。

  此外，虽然特斯拉Model 3产能不达预期，一再推迟，但前景还是能期待的。

  我国洗碗机市场缓慢发展了20多年，洗碗机普及率仍远低于西方发达国家。目前中国的洗碗机市场是一个亟待开发的市场，蕴含无限潜力。

  与传统的铜管翅片换热器相比，整机换热效率提升30%，体积、重量减少一半，冷媒充注量减少50%，更适用CO2清洁冷媒，具有换热效率高、节约空间、节约冷媒、耐压等优点，将成为传统铜管翅片式换热器的升级替代产品。

  三花预计全球每年将有500亿以上的换热器市场规模，而目前微通道换热器整体替代率仅有5%左右，市场空间大。

  目前，公司已在杭州、美国及墨西哥三地建有微通道换热器生产基地，目前销售以北美市场为主（国内刚刚起步），全球市场占有率超过45%，市占率第一。杭州基地投产，墨西哥基地项目投产，将大力提升公司业绩。

  毛利率 ： 销售毛利率30.82% ， 去年同期29.6% ， 毛利率略有提升 。

  营业收入与利润 ： 营业收入71.89亿 ， 去年同期58.22亿 ， 同比上升23.5% 。 利润9.79亿 ， 去年同期7.78亿 ， 同比上升25.76% 。

  盈利质量 ： 年化经营现金流5.71亿 ， 年化利润9.79亿 ， 绝大部分利润转化为了现金流 ， 盈利质量较高 。 但经营活动的现金流较去年降低47.33% ， 报告中的解释为销售上升导致应收票据大幅度的增加 ； 采购支付现金增加 ； 支付给职工和为职工支付的现金增加 。 这个解释还是不能看出什么 ， 只能等年报详细分析了 ， 整体看现金流还是可以的 。

  毛利率 ： 销售毛利率30.82% ， 去年同期29.6% ， 毛利率略有提升 。

  营业收入与利润 ： 营业收入71.89亿 ， 去年同期58.22亿 ， 同比上升23.5% 。 利润9.79亿 ， 去年同期7.78亿 ， 同比上升25.76% 。

  盈利质量 ： 年化经营现金流5.71亿 ， 年化利润9.79亿 ， 绝大部分利润转化为了现金流 ， 盈利质量较高 。 但经营活动的现金流较去年降低47.33% ， 报告中的解释为销售上升导致应收票据大幅度的增加 ； 采购支付现金增加 ； 支付给职工和为职工支付的现金增加 。 这个解释还是不能看出什么 ， 只能等年报详细分析了 ， 整体看现金流还是可以的 。

  短期偿还债务的能力 ： 货币资金29.47亿/短期借款32.32亿 ， 短期偿还债务的能力较强 。

  长期偿还债务的能力 ： 长期资产34.31亿/长债与权益8.66亿加76.33亿合计84.99亿 ， 长期资产小于长债与权益 ， 相对健康 。

  短期偿还债务的能力 ： 货币资金29.47亿/短期借款32.32亿 ， 短期偿还债务的能力较强 。

  长期偿还债务的能力 ： 长期资产34.31亿/长债与权益8.66亿加76.33亿合计84.99亿 ， 长期资产小于长债与权益 ， 相对健康 。

  公司1-9月份营业费用3.17亿，去年同期2.6亿；管理费用6.09亿，去年同期5.59亿；财务费用0.96亿，去年同期-0.61亿。

  合计三项费用共10.22亿，占据营业收入71.89亿的14.2%，去年占比13%，同比上升1.2个百分点。三项费用比率上升，需要关注。

  存货15.39亿占总资产117.92的13%，库存较去年同期10.65亿增加了4.74亿，存货占比与去年差异不大。营业收入71.89亿，平均库存14.42，周转次数4.99；去年营业收入58.22亿，平均应库存11.25，周转次数5.18，周转略慢。

  应收账款15.92亿占总资产117.92亿的13.5%，去年同期应收账款12.7亿，占比15.5%，下降了2.8个百分点。营业收入71.89亿，平均应收账款14.82亿，周转次数4.85；去年营业收入58.22亿，平均应收账款11.77，周转次数4.95，周转略慢。

  1）原材料价格持续上涨：公司的上游是是铜棒、铜件及铜管等原材料供应商。为了应对原材料的价格波动，公司采用铜价联动的定价机制、对大宗原材料进行套期保值操作和开发高毛利的新产品应对，因此原材料的价格波动对于三花影响不大。